Expertos, ven poco razonable la emisión de bonos
08/01/2018 - 07:39:22
El D�a.- Bajo el argumento de �financiar proyectos de inversi�n p�blica�, el acudir por cuarta vez a la emisi�n de �bonos soberanos� por $us 1.000 millones bajo una tasa de inter�s anual de 4,5%, tal como refleja el Presupuesto General del Estado (PGE) 2018, aprobado el pasado a�o en la Asamblea Legislativa Plurinacional (ALP), es vista como poco razonable. Sostienen que implica sumar m�s endeudamiento con el solo argumento de atenuar en algo la desaceleraci�n econ�mica y el crecimiento del d�ficit fiscal, que entre el 2016 y 2017 registr� un promedio de 6,62%. En cambio, para este 2018 se prev� un elevado d�ficit de 8,32%.
Los especialistas en el tema, no dudan en citar que el gobierno de Evo Morales no cuenta con recursos para sostener la demanda interna v�a inversi�n del gasto p�blico. Por lo tanto no halla otra opci�n que acudir a la emisi�n de bonos en el mercado internacional para captar fondos que permitan afianzar la inversi�n p�blica, impedir el d�ficit fiscal y en el peor de los casos: evitar que el pa�s caiga en inflaci�n a mediano plazo.
"Es s�ntesis, acudir a la emisi�n de bonos, es financiar gastos, debido a que los ingresos p�blicos no son suficientes por elevados gastos que se tiene en t�rminos de inversi�n p�blica", explic� Germ�n Molina, economista.
Por el contrario, para el economista Jimmy Osorio, la emisi�n de bonos de manera recurrente explica no solo la falta de ingresos que se mermaron por la ca�da de los precios internacionales de las materias primas, cuyo desenlace fue en picada entre el 2015 y 2016, sino tambi�n la debilidad de la demanda interna. "Eso explica que no es suficiente la demanda interna y por esa raz�n se tiene que acudir a bonos para cubrir el d�ficit con mayor endeudamiento", apunt�.
Panorama de los bonos. El ingreso de Bolivia a los mercados mundiales de capital se inici� el 22 de octubre 2012, luego continu� el 2013, con $us 500 millones por cada gesti�n. Despu�s, el 2015, el gobierno propuso v�a una ley financial emitir bonos con un techo de $us 1.000 millones. Este hecho no se llev� a cabo, debido a que al final el Gobierno vio conveniente de no hacer uso.
Con un intervalo de casi dos gestiones, la �ltima emisi�n se hizo el 13 de marzo de 2017 en el mercado externo por $us 1.000 millones de d�lares, a un plazo de 10 a�os y una tasa de inter�s de 4,5% anual.
Jos� Alberti, economista y expresidente del Colegio de Economistas de Santa Cruz, argumenta que con la anunciada emisi�n de bonos para este a�o, la deuda soberana acumulada llegar�a a $us 3.000 millones. En ese sentido, la deuda externa p�blica de mediano y largo superar�a los 10.000 millones de d�lares, adyacente al 30% del Producto Interno Bruto (PIB) del pa�s.
"A pesar que los indicadores de sostenibilidad de la deuda externa p�blica todav�a se encuentran dentro de par�metros internacionales razonables, no obstante, preocupa la velocidad con la que crece, presionando cada vez m�s las cuentas fiscales. Igualmente, no est� claro el destino que se le dar� a este enorme compromiso monetario con agentes externos de Wall Street", precis�.
Desde el Gobierno. En un contacto reciente con los periodistas en La Paz, el viceministro de Tesoro y Cr�dito P�blico, Sergio Cusicanqui, inform� que los recursos captados por esa operaci�n fueron destinados a la construcci�n de hospitales de tercer y cuarto nivel en varias regiones del pa�s; mientras el dinero de las emisiones de los a�os 2012 y 2013 se destinaron a infraestructura caminera.
Cusicanqui record� que en 2012, 2013 y 2017 Bolivia emiti� bonos soberanos para desarrollar proyectos estrat�gicos y se posicion� en el mercado internacional con la finalidad de diversificar su financiamiento externo. El monto total hasta el momento alcanza a $us 2.000 millones y anunci� que las amortizaciones de esas colocaciones comenzar�n desde 2022, 2023 y 2027, respectivamente.
El economista, Armando M�ndez, al respecto se�ala que hasta el 2014 la emisi�n de bonos se hab�a dado en un contexto de super�vit fiscal y de bonanza econ�mica; pero en una demanda fuerte del gasto p�blico. En cambio, desde el 2014 hasta hoy, con la ca�da de las materias primas y la ca�da de los ingresos, merm� la capacidad del Gobierno de sostener el gasto y por ello acude a los bonos soberanos.
"Hace rato el Gobierno asienta su administraci�n en la din�mica del gasto p�blico que mueve la demanda interna. En ese �mbito el
Gobierno, en procura de mantener ese gasto p�blico, est� financiando en buena parte con deuda externa, adem�s colocando bonos", explic�.
La necesidad de hacerlo. Tanto Molina y M�ndez se�alan que lo recomendable, para no acudir a los bonos, es bajar el gasto p�blico y frenar el endeudamiento externo.
"El cuestionante es que en el mercado internacional, el d�lar est� fortaleci�ndose, est� haciendo m�s atractiva su moneda. Eso tiene un efecto para pa�ses como el nuestro, la tasa de inter�s resultar� siendo muy elevada", finaliz� Molina.
Punto de vista
"Estos bonos engrosan la deuda externa del pa�s"
Roberto Laserna
Analista econ�mico
"La emisi�n de bonos soberanos, es una manera de financiar el gasto con deuda. Al menos eso es lo que han hecho con la �ltima emisi�n (marzo de 2017), aunque despu�s han justificado que se han invertido en salud, educaci�n, infraestructura, entre otros.
La verdad son mecanismos de obtener recursos de libre disponibilidad y sin ning�n tipo de condicionamientos, supervisi�n y menos vigilancia. Es una manera de financiar el gasto p�blico con deuda.
Absolutamente, esto engrosa la deuda externa que en este momento est� creciendo y las exportaciones bajando. En una ruta contrapuesta, en direcciones contrarias. Lo cual es arriesgado para el pa�s en el futuro. Ya tenemos dos trenes que van en sentido contrario. En alg�n momento puede entrar en colisi�n.
Si el aumento de la deuda externa permitiera incrementar la capacidad productiva, por lo tanto, fortalecer el pago de la deuda, no habr�a problema. Ser�an dos trenes en la misma direcci�n. Pero el caso no es eso, estamos en direcciones contrarias. Eso es preocupante.
El destino de esos recursos no es tanto el problema, sino la eficiencia del uso de esos recursos".
"No se tiene indicadores de eficiencia del gasto"
Jos� Alberti
Expresidente del colegio de economistas de Santa Cruz
"Si bien es cierto que la emisi�n de bonos en los mercados financieros representa un instrumento v�lido para la diversificaci�n y el apalancamiento ante problemas de liquidez. Sin embargo, hay algunas alternativas.
Pol�ticas p�blicas: La discrecionalidad del gasto p�blico durante la d�cada de bonanza se reflej� en sus niveles y asignaciones. No se implementaron reglas fiscales para mantener un buen desempe�o en el largo plazo e institucionalizar el manejo fiscal en general, liber�ndolo de interferencias ex�genas, sean estas de orden pol�tico o econ�mico.
Tambi�n, no se observaron avances para construir indicadores de eficiencia y transparencia del gasto p�blico tanto a nivel agregado como a nivel del gasto social, el principio econ�mico deber�a ser gastar mejor en vez de gastar m�s.
Financieras: Organismos financieros internacionales ofrecen tasas de inter�s m�s ventajosas, a�os de gracia y plazos mayores, adem�s del acompa�amiento antes, durante y despu�s de la ejecuci�n de programas y proyectos. Al mismo tiempo, existe un mercado financiero nacional, directo e indirecto, que cuenta con la suficiente liquidez para otorgar financiamiento en condiciones competitivas.
Los crecientes d�ficits gemelos ser�n financiados en parte por la emisi�n de mayor deuda soberana. Por lo tanto, entre los desaf�os de la pol�tica p�blica est� la generaci�n imperativa de nuevas fuentes de crecimiento econ�mico e ingresos. La promoci�n de las exportaciones y la inversi�n privada son alternativas potentes para generar ingresos y empleos sostenibles, y no dejar al pa�s con la mayor deuda de su historia tal como est� ocurriendo.
El PGE define el marco que implica colocar bonos
Aspectos. Seg�n el presupuesto programado de inversi�n estatal para la gesti�n 2018, incluyendo a las empresas con participaci�n mayoritaria del Estado, alcanza un total de $us 7.285 millones, de los cuales la inversi�n p�blica registrada en el PGE asciende a 6.210 millones de d�lares.
Los 6.210 millones de d�lares para inversi�n p�blica significan un aumento del 0,34% respecto a lo programado en 2017, de $us 6.100 millones.
Deuda externa. Asimismo, el proyecto del PGE eleva la deuda externa del 24% actual al 30% del total del Producto Interno Bruto (PIB), y adem�s de dar toda la facultad al Estado para volver a emitir bonos soberanos por $us 1.000 millones.
Seg�n datos del Banco Central de Bolivia (BCB), al 31 de octubre de 2017, la deuda externa p�blica de mediano y largo plazo alcanza los 8.906 millones de d�lares, lo que representa el 24,2% del PIB, �muy por debajo del l�mite internacional de 50%� definido por la Comunidad Andina de Naciones (CAN).
Contexto. Seg�n el economista Germ�n Molina, conforme al PGE 2018, el total de ingresos aumentan mucho menos que el total de gastos, porque se mantiene la pol�tica expansiva del gasto a pesar de no contar con un espacio fiscal que se dispon�a anteriormente, adem�s que se financian gastos recurrentes e inflexibles a la baja, programas sociales y transferencias condicionadas y no condicionadas.
El problema central, dice Molina, es el financiamiento del gasto p�blico que se recomienda sea con ingresos genuinos, es decir los impuestos y si no cubren recurrir a los inversionistas privados otorgando un clima favorable, otra medida es reducir gastos corrientes como son: pasajes, vi�ticos, publicidad, remodelaciones, compras suntuarias.
"La deuda si es manejable es beneficiosa, puesto que se inyecta capitales para dinamizar la econom�a. En este caso, donde los ingresos caen y sostener el gasto con deuda, es arriesgado".
